当M1零增长遇见A股重回3000点

欧阳晓红2020-02-21 11:57

彩票游戏app 记者 欧阳晓红 非常时期的金融市场怎么样?数据来说话,尽管冰火两重天。

2020年2月20日,央行公布1月的金融统计数据显示,社会融资规模超预期,M1(狭义货币)零增长,创30年新低;M2(广义货币)同比增长8.4%。

春节与疫情因素“共振”之下,反映彩票游戏app内生经济活力的M1同比增长0%;但1月人民币贷款增加3.34万亿元,同比多增1109亿元;社会融资规模增量为5.07万亿元,比上年同期多3883亿元。

“平时M1同比增速确实与经济活跃度密切相关,但春节前后例外,1月M1零增长主要是因为彩票游戏app发放工资、奖金,以及居民提现等原因,属于M1的彩票游戏app活期存款,转化为了现金M0或者居民存款M2。”2月20日,新时代证券首席经济学家潘向东告诉彩票游戏app。

这一天,中国央行亦如期“降息”。据中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2月份1年期贷款市场报价利率(LPR)为4.05%,前期为4.15%;下降10个BP;5年期贷款市场报价利率为4.75%,前期为4.8%,下降5个BP。

市场解读,央妈此次下调LPR引导市场和贷款利率下行,旨在支持彩票游戏app复工,保持市场流动性。

当日,A股三大股指闻风顺势上行。沪指收盘上涨1.84%,重新站上3000点,报收3030.15点;深证成指报收11509.09点(涨幅2.43%);创业板指报收2186.74点(涨幅2.21%)。

东方财富Choice数据相关分析认为,LPR降息从三个角度利好股市:缓解彩票游戏app财务负担;有助于刺激需求,提振经济增长,改善彩票游戏app盈利增长预期;提振风险偏好。就历史经验来看,据国信证券研究,A股在央行启动降息后的1个月、3个月内涨跌概率参半。

资本市场另一个不容小觑的提振因素是“充裕的流动性”。

与之相关,2020年首个工作日,央行即宣布全面降准0.5个百分点,释放流动性逾8000亿;包括春节后首个交易日,即自2月3日算起,两周多时间,央行通过公开市场操作投放的流动性达3万亿元,尽管同期有不少央行流动性工具到期回笼,可予对冲。

而2020开年来释放的流动性,不管是计入M1 ,还是M2 ,或存在直接或间接助推A股市场的可能。那么,重回3000点的A股下一步走势如何呢?

M1零增长 创30年新低

似乎冰火两重天的,不只是社融规模与M1之增速 ;还有M1与A股之迥异表现。

潘向东不认为,春节前后的1月M1零增长昭示经济活跃度低迷;因属于M1的彩票游戏app活期存款,转化为了现金M0或者居民存款M2。

不可否认,2020年春节在1月24日,这之前,因发薪及奖金,彩票游戏app单位活期存款大幅减少;此外,因为疫情,居民取现需求和现金支付急剧降低;包括疫情期间的到期定期存款大都自动延期等,或囿于这些叠加因素的影响,M1的增长骤然失速。但也有观点称M1零增长即意味着经济活力式微。

Choice数据显示,M1同比增长自1989年9月为-0.83%后,其增速一直保持在0%以上。此次M1增速为0%,创30年新低。

“M1面临负增长风险,M1在0点多停摆一日,意味更多彩票游戏app在资金生死线上多挣扎一日。”华创证券首席宏观分析师张瑜称。

其逻辑是,在商品房销售暂停、彩票游戏app延迟复工、建筑工地停工的情况下,彩票游戏app经营活动的全面暂停将使得资金瘀滞,M1搁浅。根据测算2月下旬二产实际产能复工率或仅在30%-50%之间,结合三产的复工节奏更为滞缓。而对比之下,去年同期一季度M1正迎来直线上行的“小阳春”,即便后续伴随二产赶工、基建加码M1得以复苏,上升空间也十分有限。

“在M1面临负增长风险,中小彩票游戏app(尤其是消费行业)面临现金流中断的压力下,维持社融增速稳定,为彩票游戏app留住融资窗口,对于保住经济有生力量有着重要意义。”张瑜认为。

事实上,1月金融数据整体表现超出市场预期,不仅新增社融5.07万亿同比多增,居民彩票游戏app长贷也双双创历史新高。但在张瑜看来,热闹是春节前的,疫情的冲击基本来不及显现。集中反映疫情影响和政策对冲效果的2月将更值得关注。预计在低基数与疫情防控的货币政策下,社融增速虽然面临下行但压力有限。但真正反映彩票游戏app经济活力的M1或将继续在0%附近停摆。

这是因为,低基数效应:2019年2月新增社融近1万亿左右,为当前的社融增速营造了低基数环境;其次是疫情防控下信贷的支持:为支持疫情防控工作,银行系统向疫情相关彩票游戏app投放了大额贷款。

根据银保监会数据,截至2月14日银行业金融机构为抗击疫情提供的信贷支持金额超过5370亿元。

潘向东告诉彩票游戏app,1月信贷超出预期,但M2增速回落的原因是,非标同比少增。社融超出预期的一个原因是地方政府债券同比多发,这部分是不创造M2的。不管如何,如果不考虑疫情影响,不管是从PMI还是信贷、社融数据来看,1月的经济形势都是比较好的,有短期企稳的可能性。但是1月末之后疫情的冲击加大,疫情将影响2月及之后的金融数据。

在财信研究院副院长、财富证券首席经济学家伍超明看来,M1零增长,一方面反映经济活力较弱,另一方面与春节错月有关,去年春节在2月份,今年在1月,导致今年1月彩票游戏app活期存款同比减少。他告诉彩票游戏app,2月份将充分反映疫情的影响,信贷的结构性特征应该更为明显,央行为了抗疫,定点对疫情相关的地方重点彩票游戏app投放了流动性,但其他彩票游戏app的信贷情况如何则无从评估。

民生银行首席研究员温彬认为,1月信贷增长超出预期原因有二:各银行项目储备较为充足,年初信贷投放积极性较高;另外,新冠肺炎疫情大范围传播时各行各业基本进入春节假期,假期前的信贷投放规模基本奠定本月增量基础,因此疫情对1月的金融数据影响相对小,主要影响将从2月开始体现。

他说,从新增信贷结构上看,1月彩票游戏app部门贷款较上月和去年同期都有所改善,居民部门贷款较上月和去年同期都有所回落,人民币信贷结构不断优化。就彩票游戏app部门而言,1月新增人民币贷款28600亿元。从增量结构上看,彩票游戏app短期贷款和中长期贷款都比上月和去年同期多增,说明在逆周期调控政策下,金融对实体经济的支持力度增强;同时,彩票游戏app中长期贷款比上月和去年同期的增量又分别高于彩票游戏app短期贷款的相应增量,说明金融机构按照监管要求不断优化信贷结构,加大对民企、制造业的中长期融资支持力度。

“就居民部门而言,1月新增人民币贷款6341亿元。居民贷款增量结构中,短期贷款减少1149亿元,中长期贷款增加7491亿元,中长期贷款分别比上月和去年同期多增2667亿元和522亿元,说明年初房地产市场回暖,居民购房需求有所上升。”温彬称。

而春节与疫情因素之外,一边是M1零增长,一边是A股“战疫”成绩单靓丽,那么,二者之间是否存在关联性?换言之,钱(M0和彩票游戏app事业单位活期存款)会不会去A股?

一位资深金融专家说,并非没有这种可能性。进行证券交易的保证金是计入M2中的准货币,不在M1中;而卖出证券回来的钱,如果回到结算户,则进入M1。“A股上涨推手可能还是因为‘水’多。”但M1总量上影响程度应不大。

值得注意的是,央行释放的大额流动性,以及春节后的现金回流,均推高了银行体系流动性总量,使得市场资金面持续宽松,资金价格亦一度连续下降。

粤开证券首席经济学家李奇霖认为,经济修复前,货币大概率继续宽松,降息降准与流动性充裕带来的利率下行窗口还没有关闭,资金利率维持稳定或向下的概率远高于向上的风险。此外,货币政策宽松即使在疫情控制后,预计还有一定的延续性,杠杆套息的风险相对可控。

中金公司研报则提出,此轮货币宽松至少会维持至7-8月份。

而流动性宽裕背景下的A股,自春节后首个交易日受重挫之后,持续反弹。相关统计显示,2月20日,沪深两市合计成交达10684.26亿元,创2019年3月8日后,近一年新高。截至目前,较春节前,沪深两市市值合计增长2.84万亿元。沪市市值增长9900.97亿元,深市市值增长1.85万亿元。

但也有观点认为,市值是股价乘以股数。一种股票只需少数股票交易,如果推动股价上涨,整个股票市值就会随之大幅上涨。所以,股票市值大增2.8万亿元,不代表一定有大量资金进入股市。

不过,就1月新增信贷结构来说,如潘向东所言,1月经济形势呈短期企稳之势;就此角度看,A股向好有其内在动力。但疫情之下,业界共识是,接踵而至的2月金融数据之表现或不甚乐观。不考虑实际经济修复状况,某种程度上,届时A股如何表现,其大概率也受货币政策宽松与否的影响。

货币政策宽松之惑

货币政策怎么走?不妨从中国央行最新发布的四季度货币政策执行报告中寻找答案。

加码逆周期调控,维持流动性充裕!该执行报告中,央行提到科学稳健进行逆周期调控,面对经济下行压力,广义货币 M2 和社会融资规模增速可以略高于GDP名义增速,以避免经济的负向循环。

据此,张瑜预计货币政策未来一季度定向降准可期,通过定向降准,一方面可为银行补充资金支持小微贷款投放(对比当前的信贷投放重点还在疫情防控相关彩票游戏app),另一方面可配合财政发力做好流动性支持。此外,LPR仍留有10BP左右降息空间,将进一步刺激信贷增长。

在伍超明看来,基于基本面的判断,叠加局部性社会信用收缩压力,货币政策执行报告明确指出,下一阶段货币政策要“加强逆周期调节”。同时,报告强调货币政策要“增强调控前瞻性、精准性、主动性和有效性”,其中“主动性”为首次提及,也暗含了货币政策将更加积极。

但加大逆周期调节,力度上讲究科学稳健,坚决不搞“大水漫灌”。报告指出,现阶段,广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配,是科学稳健把握货币政策逆周期调节力度的着力点。前两者略高于后者,体现了强化逆周期调节,也有助于保持宏观杠杆率基本稳定。这表明,逆周期调节加码并不意味“大水漫灌”,货币政策将在多重目标中寻求动态平衡,其边际宽松也会灵活适度。如2019年三季度以来,面对经济下行压力持续加大和年初新冠肺炎疫情的意外冲击,央行也仅分两次小步幅下调MLF利率5BP、10BP,OMO利率亦同步幅下调。

包括2月20日的5年期LPR降息5个BP,亦显示央行支持实体经济的同时,试图避免传递货币政策过于宽松的信号。

因此,伍超明预计,下一阶段,国内货币政策仍以结构性为主。央行将继续完善“三档两优”存款准备金框架,根据经济基本面的需要,或继续定向降准。但仍不排除小步幅继续全面降息,尤其是在二季度。货币政策重点将由短期资金供给转向中长期信贷资金投放,缓解社会信用收缩压力、修复实体增长。对疫情防控的金融支持依旧不可松懈,需加大对相关主体的信贷支持力度。

不过,结构性就业压力明显,政策宽松周期或拉长。“预计未来,货币财政政策对稳定就业大局均将多加‘照顾’,这也决定了国内货币适度宽松的周期或应有所拉长。”伍超明认为。

而“疫情冲击下,反映经济活力的M1仍将停摆在0%附近。”张瑜认为。

“结合测算,后续为帮助经济从疫情中恢复,财政方面为实施补贴、贴息、减税降费等政策或还需增支减收2180-7230亿元。财政端支出持续发力,货币端逆周期调控加强,有利于支撑M2增速平稳运行。”张瑜称。

或许,当创30年新低的M1零增长遇见A股重回3000点时,把握好结构性行情与结构性宏观政策方向,才是投资者真正可预见的市场契机,而非投机。

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经济观察报首席记者
长期关注宏观经济、金融货币市场、保险资管、财富管理等领域。十多年财经媒体从业经验。